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美聯儲為何降息?超越性、防御性和攻擊性并舉

譚雅玲2019-08-01 11:11

(圖片來源:壹圖網)

譚雅玲/文 7月31日美聯儲意外降息的決定超乎我的意料,畢竟美國經濟并不差,第二季度2.1%的增長雖然低于第一度的3.1%,這并不意味美國經濟有問題,反之這是美國經濟常態水平的體現,進而美聯儲主席鮑威爾以保險式的降息思路解釋其降息決策的短期性,并未明確是否進入降息周期,目前界定為時尚早。這預示美聯儲此次降息的暫時應對凸顯,目的在于針對外部環境的變數,而美國經濟自身表現并不適宜降息周期的開啟,貨幣政策轉折尚未到來。

1、美國經濟不適宜降息,反之未來副作用將刺激美國經濟衰退臨近。從美聯儲降息的內在經濟環境看,經濟增長穩定、就業積極向上、消費穩定前行、生產制造穩健、企業盈利利好,從而美股高漲、刷新紀錄連連不斷。尤其是外部主要貨幣競爭對手——歐元區經濟形態反比明顯,這也是美元貶值基本國策難以發揮的阻力所在。然而,考量經濟前景的匯率手段將不利于美國經濟可持續,美元貶值急切的技術和輿論氛圍強化十分明朗,其中包括國際多邊機構認為美元高估6-12%、特朗普強烈指責歐元和日元貶值傷害美元利益、美財政部放棄強勢美元政策方針以及美國白宮和國會要員指責美元過強一致喧囂不斷接二連三。由此不難看出,美元匯率水平已經成為美國經濟重中之重的關鍵要素。而美聯儲降息輿論和結果的落地主旨是壓制美元升值、刺激美元貶值,之前略有效果,但實際結果并不盡如意。因此,美聯儲降息的草率并不適宜美國當前經濟形態,甚至未來或將拖累美國經濟衰退發生概率上升。因為從美元基準利率看,目前尚未達到中性水準,依然是低利率周期將會是金融風險隱患的核心。回想美元零利率是一場不正常的周期,美聯儲加息發生正是要使得金融市場正常化,以避免對經濟本質的攪動與炒作。因此,美聯儲加息的后患則是關注重點,降息不可持續是重要風險隱憂。

2、美聯儲降息外溢性為主,內生性降息尚不到時機并聚焦精準打擊。美聯儲降息舉措與美國整體戰略考量值得深思。一方面美元特權和美國經濟優勢依然處于良好狀態,即使市場去美元化、數字貨幣和區域貨幣緊鑼密鼓渲染,但無論金融機制或貨幣體制、市場比重或交易份額、投資主導或投機套利規模,偏重美元依然是現實,這是無法回避的事實。因此,美元霸權的周期尚難談及崩潰、瓦解之類預期。正是美元和美國清醒的現實,進而此次降息的外溢性風險、精準打擊的意圖應該是市場關切的重點。畢竟美元影響力存在,美聯儲降息預期已經調動全球很多國家和地區降息啟動,阿根廷極端到一次降息425點的舉措,這表明美聯儲的影響力強勁。因此,美聯儲降息不適宜內部,但卻是以外部風險擴散和失控可能加大,美元和美國思路在于優中比好、差中比差的這種策略,這也是美聯儲降息的主要宗旨與思路。其精準對象在于歐元,相比較歐洲央行的寬松手段與工具遠不及美聯儲,執行力分化難以均衡威脅歐元合力,加之政治分庭獨立越來越嚴重,歐元生存已經面臨嚴重挑戰。因此美聯儲降息的暫時性外溢效應對準歐元是不言而喻的標的。另外也包括新興市場國家利率的壓制與攪局,畢竟目前這些國家和地區的利率還是多高于美元利率。而美元利率霸權的回歸是美元整體霸權目前缺失的一根軟肋,利率主導戰略遠見是美聯儲匆忙降息的外溢性考量,其中也有我國標的的現實與戰略博弈,中美貿易尖銳化、長期化已經由貿易經濟問題滲入貨幣金融較量與競爭。

3、美聯儲用嘴降息調動性,實際操作短期性是未來觀察之重點非轉折。美聯儲主席鮑威爾明確表示美聯儲降息的保險式蘊意,并未表明步入降息通道;雖然市場依然預計美聯儲降息繼續,美聯儲也有官員表示還會繼續降息2次左右,但是畢竟本次例會降息并未全票通過,兩委委員的反對流出的是未來變數的空間。尤其是美國通脹是美聯儲難以不變貨幣政策阻力,但是未來美國通脹空間的可控性和主動性是非常清晰的,這也是美聯儲并未松空降息通道開啟、政策轉折的觀察和跟蹤重點。尤其是國際石油價格的美國主導性已經明朗、石油產能、石油儲備、石油技術以及石油戰略的綜合性因素勢必使得美國通脹可調和可控有條件和準備。加之目前主要產油國都困頓地緣政治、經濟沒落、貨幣炒作、投機前沿等重要風險敞口和熱點之中,進而未來甚至短期風險或危機概率隨時爆發的可能性是不可掉以輕心。因此美聯儲政策的綜合性、前瞻性和操縱性值得深入論證。

綜上所述,作為一個經濟新時代、貨幣超級化、戰略精準性、戰術靈活性的美元背景,我們考量美聯儲的抉擇并非通常性、一般性央行政策論據,超越性、防御性和攻擊性并舉是美元和美國特性與核心觀察之重點和風險之側重。

(作者系中國外匯投資研究院首席經濟學家)

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