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楊望:當“中小微”遇上LPR:融資難題或解?

楊望2019-08-20 15:56

(圖片來源:壹圖網)

楊望/文 8月20日全國銀行間同業拆借中心報出1年期LPR為4.25%,低于此前4.31%的水平,符合前期變相降息的市場預期。

近期,為解決中小微企業融資難問題,8月國務院常務會議強調運用市場化改革辦法推行實際利率水平降低,央行次日緊接發布15號公告改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制,此次LPR改革的本質正是打通政策利好惠及中小微企業融資的利率渠道,增強企業融資端的降息獲得感。

事實上,解決中小微企業融資難并不是一蹴而就的過程,引導資金流向實體融資缺口需要從思想意識、市場結構、業務規范分工等多方發力,其中LPR改革正是從疏通利率渠道出發,增強降息紅利對中小微企業融資端的扶持作用,推進中小企業融資長效機制的建立。

LPR宏觀定位

疏通利率傳導機制鋪墊政策基礎

當前利率雙軌制造成利率傳導機制受阻,利好政策對實體經濟融資利率的調節力度收效甚微,增大融資困境的解決難度。利率傳導當前我國貨幣政策利率傳導渠道不夠通暢,意指政策性貸款利率無法有效傳導到實體企業取得貸款時的利率(如圖1所示),在較為寬松的貨幣環境中,票據市場、國債到期收益率、銀行間抵押利率等水平下行,說明前期利率傳導較為有效,但企業實際利率并未下降,貸款利率也往往滯后于市場利率(如圖2所示),這其中很大一部分原因是貸款定價高度依賴存貸款基準利率,且并未充分反應市場供求,造成貨幣市場利率、信用市場利率斷裂,政策性利率傳導至實體經濟貸款利率的過程止步于存貸款基準利率,而真正的市場供求反映在市場利率中,兩者缺乏聯系,即存在利率雙軌制。

此次LPR改革使貸款利率的決定加入市場因素,連接市場供求與政策利率的橋梁,疏通貨幣政策傳導機制。新型貸款利率的決定機制是以一年期MLF利率為基準,各報價行根據自身風險溢價、市場供求與實際資金成本等因素確定加點幅度,將銀行面臨的市場因素考慮進來;銀行實際發放貸款的利率水平則是以一年期LPR為基礎,再結合企業的經營狀況、銀行自身風險偏好等因素確定利差,將銀行對企業個體考量包含進來,這兩步自行加點的過程充分結合市場波動因子,使實體經濟融資利率既能反應資金供求,同時也有助于政策利率調控資金松緊。

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營造低融資成本的大環境

此次LPR改革順承國常會會議精神,意在有效降低實際貸款利率。今年二季度起,貸款余額同比增速回落,企業貸款占比有所下降(如圖3所示),這與貸款利率過高有關。先前的貸款利率形成機制實際以貸款基準利率為基礎,缺乏及時浮動則容易造成隱性下限,LPR走勢鈍化,與我國一年期貸款基準利率走勢重合,沒有實現充分、實時反應市場供需的浮動機制。同時,LPR此前發揮的作用有限,以LPR為定價基礎的貸款多集中在一年期短期項目,且規模占比較低。

此次LPR改革與以往降息手段不同,從金融供給側結構出發推行中小企業實際融資利率下行。央行早在二季度貨幣政策執行報告中提出用改革的辦法促進融資成本降低,緩解中小企業融資難問題,此次改革之后將形成“貨幣政策利率—LPR—實際利率”的格局,打破LPR報價鈍化的現象,突破隱性下限,且此條新路徑突出了政策調控的影響力,若未來政策性利率的下降將有效投放到重點扶持企業,增加定向減點的落地。

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從報價機制降低信息不對稱

此次LPR改革新增8家報價行,其共同點是服務客群均以小微企業為主,尤其在面對高風險中小企業客戶時,新增的幾家報價行的資產質量仍然明顯好于行業平均水平。如微眾銀行2018年在保證資產增長169%、貸款余額管理超過3000億元的同時,不良貸款率仍控制在0.51%,對小微企業發放貸款利率下降超過2個百分點。實際上,早在今年兩會時,銀保監會主席郭樹清就已經對微眾銀行、網商銀行的業務作出肯定,并提出未來會進一步推廣優秀經驗。此次新增報價行對于小微企業的信用審查、業務特點較為熟悉,將此類銀行的意見融入貸款利率的決策機制將有效降低信息不對稱程度,從改革側面推廣此類銀行的優秀經驗,從而做到為小微企業合理定價、有效壓縮貸款利率。

LPR對位“中小微”

中小微企業已成為經濟發展的中堅力量,根據經濟日報數據顯示,截至2017年末,我國小微企業法人約有2800萬戶,個體工商戶約6200萬戶,中小微企業(含個體工商戶)占全部市場主體的比重超過90%,貢獻了全國80%以上的就業,70%以上的發明專利,60%以上的GDP和50%以上的稅收。

金融機構對中小企業融資的扶持力度還有很大提升空間。據艾瑞咨詢《中國小微企業融資研究報告》顯示,中國金融機構小微企業貸款余額占企業貸款余額的比例約為37.8%,中小微企業融資缺口亟待彌補。根據世界銀行2018年發布的《中小微企業融資缺口:對新興市場微型、小型和中型企業融資不足與機遇的評估》報告,我國中小微企業潛在融資需求達4.4萬億美元,融資供給僅2.5萬億美元(16.5萬億人民幣),潛在融資缺口高達1.9萬億美元,缺口比重高達43.18%。

此次LPR改革雖從大環境方面有所改善中小企業融資,但中小企業融資難的攻堅道路仍未結束。

改革并不為信用風險買單

此次LPR改革更多利好資質優良的小微企業,信用風險過高仍是部分中小企業融資難的根本原因。2018年以來中小銀行的不良貸款余額快速上升(如圖4所示),說明作為中小銀行的主要客戶對象的中小微企業信用風險仍然較高,一直以來這正是融資難、融資貴問題的根本癥結。而此次LPR改革將市場波動因素加入貸款利率的決定機制,或將放大中小企業信用風險對于貸款利率的決定能力,此次整體融資成本下行仍不能惠及高風險運營的中小企業,因此,解決融資難的根本還在于改善中小微企業自身條件,提升營運能力以降低融資風險與自身信用風險。

同時,值得注意的是此次貸款利率的整體下行主要源于優質小微企業融資成本的降低,而對于高風險中小企業來說,短期內風險溢價對于不良貸款的覆蓋力度被壓縮,中小企業的信用風險問題并未充分反應在合理的貸款價格中,因此,融資難、融資貴問題或將在未來以隱性方式持續存在,應當警惕未來信用環境惡化導致信用緊縮的可能性。

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流動性出現信用分層

信用分層使得市場資金并不偏好中小微企業。LPR改革有助于企業融資成本整體下行,但部分中小企業融資痛點正是融資難而不是融資貴,即融資渠道收緊。當前貨幣環境較為寬松,但中小企業面臨的流動性依然緊張,說明投放的貨幣并未有效流向中小微企業,市場資金在中小企業與大型國有企業間存在分層現象,且兩者余額占比的差距仍在不斷擴大。短期原因與金融結構性調整、過去高風險的融資途徑減少有關,同時,上半年風險事件頻發使得中小銀行謹慎縮表,中小微企業的融資途徑進一步縮小,然而長期來看,對于中小企業融資身份的歧視或將持續作用,中小微企業信用利差高企仍將惡化流動性分層現象。

或加重銀行惜貸情緒

LPR改革意在推行整體融資成本下行,但存款利率并無過大波動,被稱為“非對稱降息”,對銀行利差收益有擠壓作用。存款利率主要參考基準利率,且我國儲蓄傾向高、存款剛性特點突出,因此銀行吸收存款的成本也具有剛性,而且央行設定的存款基準利率較低,目前1年期存款基準利率為1.5%,而風險程度相近的貨幣基金收益率保持在2%以上,銀行吸收資金的成本有上升趨勢,因此,此次貸款利率的普遍下行將會進一步壓縮商業銀行的利潤空間。尤其是中小銀行的客戶群體以中小企業為主,此前銀行貸款利率水平較高以平衡貸款較高的信用風險,在此次降低貸款利率的目標導向下,銀行利差縮小或將加劇運營風險,出于收益性與穩健性考慮,均會使中小銀行惜貸情緒加重,加重中小企業融資難的問題。

論融資持久戰

央行為解決中小企業融資難、融資貴的問題已采取不少措施,如實現貨幣資金的定點投放、定向再貸款、再貼現以及中期借貸便利等,配合窗口指導與國家政策持續的引導,中小微企業融資困境有所緩解。從數據上來看,央行《2019年二季度貨幣政策執行報告》顯示,今年上半年,新發放普惠型小微企業貸款平均利率為6.82%,較2018 年全年平均水平下降 0.58 個百分點,且普惠小微貸款同比多增6478億元。7月末普惠口徑小微貸款同比增長15.8%。分重點銀行來看,截止今年6月底,五大行新發放普惠型小微企業貸款平均利 率為 4.78%,較 2018 年全年下降 0.66 個百分點;截止今年5月底,五大行對普惠型小微企業貸款余額較 2018 年底增長 23.7%,政策成效初顯。

破解中小企業融資困境是一場持久的戰役,中小企業融資難題未來需從改善外部融資環境與增強企業內生韌性同時發力。從改善企業外部融資環境來看,解決融資難、融資貴等問題應充分發揮中小銀行的借貸優勢,此次將部分地方性民營銀行納入報價體系,即是借力中小銀行深耕中小微企業、信息得以下沉的業務優勢。面對信用風險較高的客戶群體,中小銀行未來需加強資本支撐力度,擴大存款來源與主動負債渠道,并建立符合中小銀行發展的業務考核體系,將不良貸款率的適度提高控制在合理區間內。在支持普惠金融全面開展的基本方向下,中小銀行應努力將融資難問題的解決方案與自身業務優化結合起來,建立中小微企業長效融資供給模式。

然而,僅靠提高各類融資渠道對中小微企業高風險、低盈利現狀的容忍度是遠遠不夠的,不加區別地放寬中小微企業的融資渠道是有悖于金融理性與效率的。此時令金融科技介入信貸業務,在提升決策速度的同時,借助金融科技對信貸業務模式的革新力量,提高政策利好的甄別力度與準確性。

綜合金融服務平臺通過線上智能對接、線下資源統籌實現政銀企三方合作,平臺內部的主要構成為金融聯盟鏈與政府主導的風險共擔機制,企業先向平臺發布融資需求,數據傳入平臺利用ABS等風控模型計算得到標準化與本土化的金融產品,加速信貸決策并創新金融產品設計模式,平臺再將金融產品智能推送給金融機構,并運用“互聯網+”理念實現貸前、貸中、貸后的風險管理,有效控制不良貸款率。此外,平臺通過內部區塊鏈技術實現數據透明,再輔以征信平臺保證數據可靠、風險充分披露,有效輸出資質信用報告,從降低信息不對稱程度出發有效降低融資風險與融資成本。金融科技與信貸模式優化將成為破解中小微融資難題的兩大支柱。

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改善中小企業融資困境是一場持久戰,前期打破剛兌、規范市場資產端、建立理財子公司等舉措均是在順承“金融服務實體經濟”的本質思想,此次通過LPR改革打通利率傳導機制也是引導資金流向實體融資缺口的重要舉措,以提升中小微企業降息獲得感。此次LPR改革將利率市場化向前推進一步,在優化信貸結構的同時也為中小微企業融資另辟蹊徑。

(作者:楊望為瀚德金融科技研究院執行院長、中國人民大學金融科技研究所高級研究員、中國人民大學國際貨幣研究所研究員,張鈺為瀚德金融科技研究院研究員)

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瀚德金融科技研究院執行院長、中國人民大學金融科技研究所高級研究員、國際貨幣研究所研究員,深耕宏觀經濟與科技金融投資研究、戰略咨詢領域。
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